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要点
加密货币市场近况如何？为什么看起来动力不足？我们旨在通过研究短期和长期驱动因素，以期深入探讨。
大部分人都很清楚造成近期抛售的市场事件，但我们认为，结构性因素同样作为潜在力量影响着市场动态。
我们更深入地研究了这些结构性因素，推出了币安 CPT 框架，并分析了市场现状。
总体而言，我们对市场前景仍持乐观态度。即将到来的几项催化剂将对今年下半年的市场产生积极影响。
近期市场表现
过去数月无疑是加密货币市场充满挑战的几个月。尽管年初上涨迅速，但目前似乎已经横盘震荡一段时间了。6 月的跌幅尤其惨重，加密货币总市值月环比下跌约 11.4% 。最近几天，随着市场反弹，情况有所缓解，但与 3 月份的峰值相比，仍下跌了约 14.0% 。
图 1 ：继第一季度的强劲表现后，加密货币市场出现疲软迹象
资料来源：Coinmarketcap。数据截至 2024 年 7 月 18 日。
市场疲软背后的因素
加密货币价格的全面下跌与最近几周发生的数起市场事件相吻合。我们目睹了一场“完美风暴”，据报道，几家实体大约在同一时期抛售了比特币，这加剧了抛售压力，并引发负面情绪。
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Mt. Gox：自 7 月 5 日开始偿还债权人，分发大约 140, 000 BTC（约 90 亿美元）。截至目前，的比特币已分发至债权人。
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德国政府：50, 000 BTC（约 32 亿美元）于 6 月 19 日至 7 月 13 日期间转至中心化交易平台和做市商。
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美国政府：3, 940 BTC（2.48 亿美元）于 6 月 26 日转至 Coinbase Prime。在国家层面，美国政府仍然是最大的加密货币持有者，的加密货币。
虽然大规模抛售比特币对市场产生负面影响，但也存在一些缓解因素：
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对 Mt.Gox 债权人大规模抛售的担忧可能有些言过其实：据报道，债权人可以选择接收比特币或法币。选择接收比特币的人可能会至少持有一部分比特币，而不是在市场上出售。
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德国政府已出售其所有比特币：德国政府在过去一个月中已将其所持比特币全部出售。就像撕掉创可贴一样，疼痛只是一时的，不会持续。
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即将到来的美国大选可能会扭转局势：加密货币已成为大选重要议题，这反映出它在经济格局中日益重要的地位。虽然选举结果可能不会直接影响政府的比特币持有量，但对加密货币的支持态度，可能会推动制定更明确的法规，并促进数字资产在美国的广泛应用。
总体而言，这些事件的恶劣影响也许已经过去，造成的持续负面影响似乎有限。我们也观察到，过去一周的市场表现有所回升。
结构性驱动因素不容忽视
大部分人都很清楚过去一个月中导致抛售的市场事件，但我们认为，结构性因素同样作为潜在力量影响着市场动态。本节将讨论后者。
币安 CPT 框架介绍
市场事件往往会对资产价格产生直接影响，并占据大部分媒体头条新闻。然而，通常有多种力量在发挥作用。有些力量可能不会立即显现，但可能对市场产生类似甚至更持久的影响。这些结构性因素需要较长时间才能见成效，但却构成加密货币市场健康的核心。
我们将这些结构性因素归类为三个相互独立但并不全面的领域，并提出了一些需要考虑的问题。资本、人和技术构成了“CPT”框架的基础。
图 2 ：CPT 框架
借助 CPT 框架分析加密货币市场状况
1. 资本
新资金流入加密货币生态系统的速度有所放缓。没有新资本流动的停滞市场变成了一场零和博弈：一方市场参与者获利，另一方市场参与者必然遭受损失。换言之，我们正处于俗称的“玩家对玩家”(PvP) 市场中。
我们观察到的部分指标包括：稳定币供应停滞不前，自 3 月份市场见顶以来项目筹资放缓，以及现货比特币 ETF 资金流出。
图 3 ：自 4 月下旬以来，稳定币市值几乎未增长
资料来源：DeFi Llama。数据截至 2024 年 7 月 17 日。
图 4 ：过去几个月的项目融资金额呈下降趋势
资料来源：Rootdata。数据截至 2024 年 6 月 30 日。
图 5 ：现货比特币 ETF 净流入略有放缓
资料来源：SoSoValue。数据截至 2024 年 7 月 12 日。
总体而言，上述图表显示，加密货币生态系统的新资本流入速度放缓。与今年第一季度和第二季度相对比，资本流动速度发生显著变化。在所有三张图表中，第一季度均显示快速增长，而第二季度的增速逐渐放缓。同样，加密货币市场在 2024 年第一季度实现大幅增长，而在第二季度则普遍下滑，这可能并非巧合。
要点：
新资本对实现加密货币市场的普遍可持续增长至关重要。如没有新资金流入，市场参与者就必须相互竞争以获取收益，从而形成有人受益、有人受损的零和博弈。
吸引新资本离不开吸引市场所有领域的投资者：一级市场（如风险投资基金和天使投资人）、二级市场（如机构参与者和散户交易者）以及传统金融（如 ETF）。
虽然宏观环境在推动资金流动方面发挥着重要作用，但拥有易于理解的强有力叙事、稳健的基本面（例如，估值、用户吸引力、产品与市场的契合度）以及切实的用例将有利于吸引并保持投资者的兴趣，最终促进形成更健康、更强大的加密货币生态系统。
2. 人
在加密货币领域和其他资产类别中，产生可持续的回报和收益是许多市场参与者的重要动机。历史表现以及坚信这种良好状态会持续的信念，是许多投资者在涨跌波动中仍坚持投资股票和债券等传统资产类别的关键原因。
然而，加密货币市场中的市场参与者在最近数月面临重重挑战。除了上一节提到的市场事件之外，我们认为还有高估值代币盛行以及大量代币解锁带来的抛售压力。在当前市场环境下，想要赚取收益越来越难。我们从几位市场参与者的角度来看待这种情况：
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散户：由于整体市场和山寨币遭受重创，年初至今新推出的项目大多呈下跌趋势。
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机构投资者（一级市场）：大部分风险投资基金可能仍有账面收益，但交易活动已然减少。即将归属的代币估值较低，因而降低了盈利能力。
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项目团队：由于团队的部分薪酬通常以项目原生代币支付，较低的估值会导致团队的整体薪酬也随之降低。未进行代币生成活动 (TGE) 的团队，可能会在等待市场好转的过程中保持更长时间的私有状态。总体而言，代币估值较低会削弱财务实力，可能会挫伤人才从事加密货币建设的积极性。
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做市商 (MM)：做市商在为新上架的代币提供流动性方面发挥着重要作用。在盘整或熊市中，由于交易量较低，新推出的代币可能不会大幅上涨，做市商的盈利能力面临更多挑战。
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监管机构：明确的法规为大规模应用奠定基础。Circle 宣布其已成为全球首家符合欧盟《加密资产市场监管法案》(MiCA) 监管框架的稳定币发行方，此举无疑是一大积极进展。USDC 作为受监管的热门稳定币，将在促进加密货币资产的信任和采用方面发挥重要作用。
随着时间的推移，由于投资组合总值停滞或下跌，市场参与者会退出市场或减少交易活动。在过去数月中，我们观察到这种现象不断发生，自 3 月份见顶以来交易量一直在下降。
图 6 ：在 3 月份达到年内价格峰值后，交易量有所下降
资料来源：The Block。数据截至 2024 年 7 月 17 日。
如前所述，我们认为艰难的市场环境源于结构性挑战。在币安此前的报告中，我们强调了与低流通供应量和高估值代币盛行相关的问题。普遍的看法是，在代币生成活动 (TGE) 之后，这种市场结构不会给整体市场带来可持续的上涨空间。当我们将这些新代币与过去几年推出的代币进行对比时，这一点尤为明显： 2024 年推出代币的市值 (MC) 与完全稀释市值 (FDV) 之比为近年来最低，这表明未来将有大量代币会被解锁。
图 7 ： 2024 年推出代币的 MC/FDV 最低，且差距相当大
资料来源：Twitter (@thedefivillain)。数据截至 2024 年 6 月 3 日。
值得注意的是，据估计，自 2024 年至 2030 年，将有价值约 1, 550 亿美元的代币被解锁。如果买方需求和资本流动没有相应增加，大量代币涌入市场会带来抛售压力。
要点：
估值高且初始流通供应量低的代币盛行，这对长期可持续收益构成了结构性挑战。
继币安发布后，我们观察到人们对这一现象的认知有所提升，讨论也有所增加，这促使更多投资者自行研究代币经济学，避免任何会引发损失的风险。
为了进一步营造健康、可持续的市场环境，币安还支持中小市值的优质项目。
3. 技术
过去一年，区块链和加密货币领域取得了重大技术进展，其中一些会产生积极的长期影响（如扩展解决方案），而另一些则能解决即时需求（如提升用户体验）。这些举措对于更容易地吸引更多用户进入加密货币领域至关重要。
使链上交易更加顺畅（例如，Solana 区块链链接和基于意图的架构）的功能、简化流程的工具（例如，账户抽象和交易机器人）以及能够吸引广泛用户群的 DApp（一些去中心化社交 DApp 已取得一定成功）等以用户为中心的开发，是简化用户体验并降低非加密货币原住民进入门槛的一些示例。
诚然，我们在吸引下一批十亿用户方面仍有很长的路要走。目前，资本仍显著流入基础架构项目，这些项目对生态系统至关重要，构成最根本的基石。然而，许多基础架构项目往往是面向开发人员的平台（例如，区块链），而 DApp 是面向消费者的用户交互和关注的前端。Layer 1 和 Layer 2 的数量激增导致流动性分散，可能在吸引关注方面并无帮助。
图 8 ：基础设施项目从私募市场获得异常大量的资金
资料来源：The Block。 数据截至 2024 年 7 月 17 日。
要点：
技术进步与创新在吸引更广泛、更多样化的受众到进入加密货币生态系统方面发挥着重要作用。通过提供实际用例和真实价值，我们可以吸引那些不仅仅只追求经济收益的个人。
虽然基础设施项目很重要，但其受到的关注和资金投入却超出正常范围。将部分资源用于开发实用、多样和创新的 DApp 可能有助于扩大加密货币生态系统的覆盖范围并吸引更多用户。
即将到来的催化剂
尽管存在结构性挑战，但我们仍对今年下半年的前景持乐观态度。即将到来的几项催化剂可能会推动行业向前发展。
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现货以太坊 ETF 获批：多家媒体援引消息人士的话披露，这可能发生在 7 月 23 日左右。新的资本流入会增加对 ETH 的需求，而随着水涨船高，这将推动市场的普遍复苏。请注意，该影响可能不会立竿见影（参考我们在 1 月份 BTC ETF 获批后所看到的情形）。
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宏观环境：随着通货膨胀显示出逐渐减弱的迹象（最新 CPI 数据连续第三个月下降并低于预期），交易员目前预计 9 月份会降低利率。利率下调会降低资金成本，通常会刺激多个不同市场，可能会成为股市和加密货币市场的潜在利好因素。
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美国总统大选和比特币会议：Polymarket 目前预测，唐纳德·特朗普 (Donald Trump) 在即将于 11 月举行的总统大选中获胜的概率为 70% 。特朗普竞选团队于 5 月份接受了加密货币捐款，并在有关数字资产的未来方面变得。特朗普还宣布，由支持加密货币的参议员 J.D. Vance 作为自己的副总统人选。这位参议员曾披露，其 BTC 持有量在 100, 000 美元至 250, 000 美元之间，并曾对区块链技术。特朗普将于 7 月 27 日在纳什维尔 (Nashville) 举行的比特币会议上发表讲话，届时其发言将成为关注的焦点。
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比特币减半的影响：比特币的价格通常会在减半后的 6 至 12 个月内走高。虽然过往表现无法确保未来结果，但这个时间点大致与美联储 (Fed) 的 9 月会议和美国总统大选相吻合。
图 9 ：从历史数据来看，比特币价格在减半后的 6 至 12 个月内上涨
资料来源：Coinmarketcap 和币安研究院。数据截至 2024 年 7 月 17 日。
结语
市场周期中总是有涨有跌。回调是一种常见现象，甚至可在市场出现过度波动时帮助恢复健康水平。
此时，放宽视野、着眼未来并重新审视自己的策略也许会有所裨益。您是否会在自己的投资组合中长期持有加密货币？也许您认为加密货币有潜力填补传统系统的空白，可引入全新的操作方式，或者成为您投资组合中的重要资产。如果是这样，那么您可以趁市场回调增加自己的投资组合。如更倾向于规避风险，那么可评估您的投资期限和流动性需求。有时持有也不失为一种策略。